金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额(é)的两丈等于多少米增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南两丈等于多少米(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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