事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通乔丹有多高存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(y乔丹有多高uè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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