来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息5鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别00BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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