4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gō廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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