2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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